[عثمان الثمالي]

هيرمس المالية تقييم سهم سابك عند 189 ريالا للمدى القصير والطويل

اليوم - الدمام

أصدرت هيرمس للخدمات المالية تقريرا عن شركة سابك أحد أكبر شركات البتروكيماويات وأكثرها ربحية في العالم، أوصت فيه بشراء السهم للمدى القصير والطويل مقدرة سعر السهم العادل بـ189.1 ريال سعودي وهو ما يزيد بنحو 25 بالمائة عن سعره الحالي.
وتوقع التقرير ان تنمو ايرادات سابك في عام 2008م بارتفاع سنوي وقدره 41 بالمائة لتبلغ 177.6 مليار ريال سعودي بفضل ارتفاع اسعار السلع والطاقات الانتاجية الجديدة في النصف الثاني من عام 2008م والتجميع الكامل لشركة سابك للبلاستيك المبتكرة.
وذكر التقرير ان لسابك ثقلا عالميا كبيرا ومزايا تنافسية ورؤية بعيدة المدى واستراتيجة متنوعة للنمو، مشيرا كذلك الى ان سابك هي أكبر الشركات المتداولة في منطقة الشرق الأوسط، حيث يبلغ رأسمالها السوقي 121.2 مليار ريال سعودي، وأحد أكبر الاسهم المتداولة في مؤشر سوق الأوراق المالية السعودية وتوقع التقرير زيادة الاقبال على الاستثمار في الأوراق المالية وان تجتذب سابك الحصة الأكبر من التدفقات الاستثمارية المتوقعة.
وأرجع التقرير زيادة إيرادات الشركة لارتفاع المنحنى العالمي للتكلفة مما يؤدي الى مزيد من المنافع: إضافة الى أن ارتفاع اسعار الطاقة وما يترتب عليها من تداعيات على العرض العالمي سوف يؤدي الى اختلاف هيكل مرحلة الانخفاض الدوري القادمة وقصر مدتها. فارتفاع أسعار الطاقة سيؤدي الى تحريك الحد الأدنى لأسعار السلع الى أعلى، والفارق سيتوجه مباشرة الى هوامش ربح سابك التي تتمتع بميزة الحصول على مواد الطاقة بأسعار ثابتة ورخيصة نسبيا في المملكة العربية السعودية.
تساهم الشركة وبقوة في ز يادة الطاقات الانتاجية في الشرق الأوسط، و من المتوقع أن تؤدي زيادة حجم المبيعات الى التقليل من تأثير الانخفاض المتوقع في أسعار السلع الأساسية في مرحلة الانخفاض الدوري القادمة. كما تخطط الشركة لضخ المزيد من الاستثمارات في المنتجات المتخصصة ذات هوامش الربح الاقل تذبذبا. وقد اصبحت هذه الرؤيا أكثر وضوحا الان خاصة بعد استحواذ سابك على شركة جنرال الكتريك للبلاستيك في اغسطس 2007.
وأوصى التقرير بأن التقديرات الأولية لسهم شركة سابك بتوصيات قصيرة وطويلة الأجل شراء للقيمة العادلة يبلغ 189.1 ريال سعودي، والذي يرتفع بنسبة 25 بالمائة عن السعر الحالي للسهم في السوق والبالغ 151.5 ريال سعودي. ويتم التداول على سابك بالتساوي مع متوسط المضاعفات في الشركات المناظرة على أساس مضاعف قيمة المنشأة المعدل والمتوقع لعام 2009، كما ينخفض كثيرا عن الشركات المناظرة على أساس قيمة المنشأة.
من أكثر شركات البتروكيماويات ربحية في العالم
وتعتبر شركة سابك هي احدى اكبر شركات البتروكيماويات في العالم واكثرها ربحية، كما انها اكبر منتج للصلب في الشرق الاوسط بطاقة انتاجية 5.5 مليون طن سنويا، وان كان المحور الرئيسي لانشطتها هو البتروكيماويات والتي مثلت 87 بالمائة من اجمالي معدل الدوران في عام 2007. وبهذا التواجد القوي في صناعة البتروكيماويات، فانه من الطبيعي ان تتأثر الشركة بالطابع الدوري طويل الاجل لهذه الصناعة. وعلى حين نعتقد ان دورة النمو الحالية ستبلغ الذروة في عام 2008م عقب ظهور الطاقات الانتاجية الضخمة في الشرق الاوسط وشمال افريقيا، الا اننا نعتقد ايضا ان المركز التنافسي القوي لشركة سابك على الصعيد العالمي سيتيح لها التفوق على الشركات المناظرة هذا بالاضافة الى ان الارتفاع المتوقع لاسعار الطاقة في الاجل الطويل وما سيترتب عليه من اثار على المعرض العالمي سيجعل هيكل مرحلة الانخفاض التالية في الدورة مختلفا كما ان مدتها ستكون اقصر.
ميزة انخفاض اسعار المواد اللقيم (الطاقة) في ظل البيئة العالمية لارتفاع الاسعار
وذكر التقرير ان من المتوقع ان تظل اسعار الطاقة مرتفعة في المستقبل المنظور، وان معظم الشركات العالمية سوف تعاني من ارتفاع تكاليف المواد اللقيم. الا ان سابك تتمتع بوضع يسمح لها بتجاوز اثار هذا الارتفاع في اسعار الطاقة بفضل حصولها على المواد اللقيم باسعار ارخص كثيرا، ومصانعها ذات النطاق الكبير وارتفاع مستوى التكامل بين فروعها، فضلا عن مركزها الاستراتيجي القريب من اسيا وهي اكثر الاسواق الناشئة نموا في العالم. وطبقا لتقديرات فان اجمالي الطاقات الانتاجية لمصانع تكسير الايثيلين للشركة (بما في ذلك مصانعها في اوروبا) تتمتع بميزة تكلفة تبلغ حوالي 430 دولارا للطن مقارنة بالشركات الامريكية التي تستخدم الايثين وبحوالي 450 دولارا للطن مقارنة بالمصانع الصينية التي تستخدم النافثا.
التوسعات الكبيرة للطاقة الانتاجية توفر واقيا من تداعيات انخفاض الأسعار.
وقال التقرير تشارك سابك في عمليات توسيع الطاقات الانتاجية في الشرق الاوسط اذ ستضيف 20 مليون طن سنويا طاقة انتاجية للبتروكيماويات بالسعودية من خلال مشروعاتها الجديدة وهي شركات ينساب والشرق وكيان وذلك بين 2008 - 2009 ومع هذه الزيادة في الطاقة الانتاجية والتكلفة المنخفضة، فإنا نعتقد ان حجم المبيعات سوف يقلل من تداعيات الانخفاض المتوقع في اسعار السلع الاساسية في مرحلة الانخفاض القادمة من الدورة. وفيما بعد، نعتقد ان سابك تتمتع بمركز جيد يؤهلها للمشاركة النشطة في التكتل المتوقع داخل هذه الصناعة، مستفيدة في ذلك من التغيرات الهيكلية للصناعة، مثل تحول العالمية عن القطاع السلعي الى المنتجات المتخصصة، كما سيساعدها ايضا التدفقات النقدية الحرة فيها التي ترتفع عن الشركات المناظرة.
وذكر التقرير ان تغطية شركة سابك بتقدير للقيمة العادل يبلغ 189.1 ريال سعودي للسهم ويرتفع 25 بالمائة عن السعر الحالي للسهم في السوق البالغ 1551.5 ريال سعودي. ويقوم تقديرنا للقيمة العادلة على منهجية خصم التدفقات النقدية، كما قمنا بإجراء تقييم نسبي للمضاعفات، حيث عقدنا مقارنة بين سابك وشركات البتروكيماويات العالمية للتأكد من صحة الفروض التي يتضمنها التقييم بخصم التدفقات النقدية. هذا ونعطي لشركة سابك توصيات قصيرة وطويلة الأجل شراء.