[عثمان الثمالي]

جلوبل تقيّم سهم الشركة السعودية للكهرباء بسعر 12.1ريالاً سعودياً وتوصي بالاحتفاظ بالسهم



سجلت الشركة السعودية للكهرباء نمواً في إيراداتها بلغت نسبته 5.9في المائة صاحبه انخفاض كبيربنسبة 13.0في المائة في تكلفة زيادة المبيعات مما أدّى إلى انخفاض صافي دخل الشركة بنسبة 97.4في المائة في النصف الأول من العام 2008.وجاء الأداء المالي للشركة متمشياً مع النتائج المالية للعام 2007حيث سجلت الشركة ارتفاعاً في صافي الدخل بلغت نسبته 9.8في المائة (من 1.4مليار ريال سعودي في العام 2006إلى 1.5مليار ريال سعودي في العام 2007). يقدّر تقييمنا العادل لسهم الشركة السعودية للكهرباء 12.1ريالاً سعودياً وذلك بإعطاء وزن 80في المائة لطريقة التدفقات النقدية المخصومة و 20في المائة لطريقة تقييم المجموعات المثيلة. ووفقا للقيمة العادلة للسهم، فإنه يتداول بقيمة أعلى بنسبة 5.6في المائة من سعر السوق الحالي البالغ 11.5ريالاً سعودياً (كما في 28يوليو 2008). لذا، فإننا نعدل توصياتنا من "شراء" السهم إلى "الاحتفاظ" به من منظور الاستثمار متوسط الأجل.
الأداء المالي في العام

2007انعكست الجهود المستمرة التي تبذلها الشركة السعودية الكهرباء بهدف زيادة كفاءتها على نتائجها المالية حيث سجلت الشركة ارتفاعاً في صافي الدخل للعام 2007بلغت نسبته 9.8في المائة (من 1.4مليار ريال سعودي في العام 2006إلى 1.5مليار ريال سعودي في العام 2007) كما أدّى تحسّن الأداء المالي للشركة إلى ارتفاع ربحية السهم (بناء على تداول 4.166مليون سهم) من 0.34ريال سعودي في العام 2006إلى 0.37ريال سعودي في العام 2007.سجلت الإيرادات التشغيلية للشركة نمواً بمعدل سنوي مركب بلغت نسبته 6.1في المائة خلال الأعوام الثلاثة الممتدة من عام 2004إلى عام 2007كما سجلت نمواً سنوياً بلغت نسبته 6.5في المائة (من 19.7مليار ريال سعودي في العام 2006إلى 20.9مليار ريال في العام 2007). واستحوذت مبيعات الشركة من الطاقة الكهربائية بتسجيلها زيادة سنوية بلغت نسبتها 6.4في المائة على الجزء الأكبر من إجمالي الإيرادات التشغيلية للشركة في العام 2007والبالغ نسبته 92.8في المائة. وأعقب ذلك مساهمة تعرفة إيصال الخدمة الكهربائية، وتعرفة قراءة العداد وصيانته وإعداد الفاتورة بنسبة 3.8في المائة و 3.4في المائة على التوالي من إيرادات الشركة كما سجلتا ارتفاعاً بلغت نسبته 11.1في المائة و 2.1في المائة على التوالي.

وعلى الرغم من أن تكاليف المبيعات مدفوعة بصفة أساسية بأسعارالوقود، فإن مصروفات الصيانة والتشغيل قد ارتفعت بنسبة 5.8في المائة على أساس سنوي (من 18.3مليار ريال سعودي في العام 2006إلى 19.4مليار ريال سعودي في العام 2007) وأدّى تحسّن أداء دخل الشركة إلى ارتفاع إجمالي أرباحها. ويتبين أيضاً التقدّم الذي أحرزته الشركة في الحد من تكاليف المبيعات من خلال انخفاض نسبة تكاليف المبيعات إلى إجمالي الإيرادات من 93.2في المائة في العام 2006إلى 92.7في المائة في العام 2007.تتضمّن الإيرادات والمصروفات الأخرى للشركة، الأرباح الناتجة عن بيع الموجودات الثابتة، وحصة الشركة في صافي أرباح الشركات المستثمر فيها، وإيرادات بيع المناقصات، والغرامات والجزاءات، ورسوم إعادة التيار الكهربائي بالإضافة إلى بنود أخرى متنوعة. واستحوذت الأرباح من بيع الموجودات الثابتة على الجزء الأكبر من إجمالي الإيرادات والمصروفات الأخرى للشركة بنسبة بلغت 38في المائة في حين تلتها الغرامات والجزاءات بحصة تقدر بنسبة 31.9في المائة. ويعزى ارتفاع حصة الشركة في صافي أرباح الشركات المستثمر فيها إلى مشاركتها بنسبة 31.6في المائة في رأسمال هيئة الربط الكهربائي لدول مجلس التعاون الخليجي (gccia). حققت الشركة أداء أفضل في العام 2007، بتسجيلها ارتفاعاً بلغت نسبته 6.5في المائة في إجمالي الإيرادات التشغيلية بينما ارتفعت تكاليف المبيعات بنسبة 5.8في المائة الأمر الذي أدّى إلى زيادة نسبة هامش الربح الإجمالي إلى 7.3في المائة. وانعكس التحسّن في النتائج المالية للشركة بشكل واضح على مجمل ربحية الشركة حيث ارتفاع صافي هامش ربح الشركة من 7.2في المائة في العام 2006إلى 7.4في المائة في العام 2007.وحقق صافي دخل الشركة في العام 2007زيادة بلغت نسبتها 9.8في المائة مما أدّى أيضا إلى ارتفاع العائد على متوسط حقوق المساهمين بنسبة 3.3في المائة في حين ظل العائد على متوسط الموجودات ثابتا بمعدل 1.2في المائة.